堆代码讯 格伦・安德森做私募股票交易经纪的第十五年，亲眼看着这个曾经的小众市场从门可罗雀变成了资本的狂欢。2010 年他刚入行时，专注于后期私募市场的机构投资者两只手就能数过来，如今，这个数字已经涨到了成千上万。作为投资银行 Rainmaker Securities 的总裁，他的公司每年撮合近千只私募股票的交易，在这轮科技巨头上市前的资本热潮里，他站在了二级市场的最前排，看清了这场大戏里三个核心主角截然不同的命运：Anthropic、OpenAI，还有 SpaceX。

一.AI 公司的冷热分化：一场对峙反转了资本风向

这三家巨头的二级市场表现，早已打破了此前资本对 AI 赛道 “盲投所有玩家” 的惯性逻辑。最先显现出分化的，是两家 AI 初创公司的股票需求。彭博社此前的报道已经揭开了这种失衡：风投机构 Next Round Capital 的负责人透露，有买家拿着 20 亿美元现金，指名要投 Anthropic，根本不愁卖；另一边，投资者手里拿着的约 6 亿美元 OpenAI 股票，却根本找不到接盘方。

安德森在自己的交易平台上，看到了一模一样的趋势。“在我们的市场里，最难找到货的股票就是 Anthropic，” 他在接受 TechCrunch 采访时直言，“几乎没有卖家愿意出手。”

在他看来，推高 Anthropic 热度的，居然是一场原本的负面事件：此前 Anthropic 与美国国防部的公开对峙。这场风波起初看似会给公司带来政策风险，最终却演变成了最好的品牌营销。“这件事之后，这家公司变成了大家眼里反抗大政府的英雄，越来越多人支持它，” 安德森解释道，“这件事放大了它的故事，也让它和 OpenAI 的差异变得越来越明显。”

这种差异，正在让此前盲目押注所有 AI 玩家的资本开始重新筛选。过去几年，机构的普遍逻辑是 “all in 所有头部 AI 公司”，怕错过任何一个可能的赢家，安德森也提到，至今仍有不少机构希望同时布局两家公司 ——“最终哪种 AI 模型会赢，现在还说不准”。但至少在私募二级市场上，资金的势头已经明显转向了 Anthropic。

这并不意味着 OpenAI 已经失势，安德森特意澄清，这不是一个非此即彼的选择。但不可否认的是，OpenAI 股票的市场热度已经大幅降温：“目前它的交易活跃度，远比不上 Anthropic。”这种冷热差距，甚至体现在了投行的收费逻辑里。据彭博社报道，摩根士丹利、高盛这些顶级投行，在向高净值客户推销 OpenAI 股票时，已经放弃了常规的附带权益收费；但面对想要投资 Anthropic 的客户，高盛依然收取行业惯例的 15% 至 20% 的利润分成 —— 抢手的资产，才有底气收溢价，这是资本市场最直白的信号。

估值层面也印证了这种降温：二级市场上，OpenAI 股票的交易价格对应的公司估值约为 7650 亿美元，比起该公司最新一级市场融资时 8520 亿美元的优先股估值，已经出现了明显的折让。安德森也证实，这个数字基本符合市场的实际情况。为了稳住二级市场的定价，OpenAI 甚至开始主动规范场外交易，不仅搭建了官方授权的交易渠道，还提醒投资者警惕非正规经纪的高收费模式。

二.独一档的 SpaceX：穿越私募寒冬的常胜军

当 AI 公司的资本情绪起起伏伏时，SpaceX 成了私募市场里独一档的存在。安德森直言，在 Rainmaker 覆盖的所有公司里，SpaceX 是唯一一家躲过了 2022 年到 2024 年私募市场惨烈回调的公司。那段时间里，美联储加息挤破了一级市场的泡沫，绝大多数私营公司的股价从高点暴跌了 60% 至 70%，把此前几年的疯涨尽数回吐；只有 SpaceX，“基本上一直在稳步向上、向右发展”，从来没有经历过估值的回调。

在他看来，这份稳，来自管理层的克制。“很多公司都会忍不住，每一轮融资都要把股价推到最高，把每一分钱都榨干，” 安德森解释道，“但问题是，这么做就完全不留容错空间了，一旦市场变天，马上就会崩盘。” 而 SpaceX 的团队始终保持着定价的自律，“不过于贪婪”，反而给公司的估值留下了足够的缓冲空间，也给投资者带来了远超行业的回报。

最直观的就是早期投资者的收益：2015 年，谷歌和富达联合向 SpaceX 投资 10 亿美元时，这家公司的估值才只有 120 亿美元。如今，SpaceX 上市前的估值已经突破 1 万亿美元，当年的早期投资者，已经拿到了超过 100 倍的回报。

而这份稳定的增长，终于要迎来终点：本周，SpaceX 已经以保密方式提交了 IPO 申请，为史上最大规模的上市之一铺路。据传闻，埃隆・马斯克的目标是在今年 6 月完成上市，募资 500 亿至 750 亿美元 —— 这个规模，仅次于 2019 年沙特阿美 1.7 万亿美元估值的上市，是近年少有的超级 IPO。这个消息，瞬间搅动了 SpaceX 股票的二级市场。安德森透露，现在大量投资者涌过来找他要 SpaceX 的股票，买方的需求空前活跃；但供应却在快速枯竭 —— 越接近 IPO，现有股东就越不愿意在上市前卖出，所有人都在等着上市后的流动性套现，没人愿意在最后一刻把筹码拱手让人。

三.抢跑 IPO 的博弈：SpaceX 会吸走所有流动性？

SpaceX 的抢跑，给后面排队的 OpenAI 和 Anthropic，埋下了一个不小的隐患。安德森直言，IPO 市场的资金池是有限的，SpaceX 率先上市，会直接吸走绝大多数的流动性。“分配给 IPO 的钱就那么多，” 他说，“先发的人先拿到钱，后发的不仅要面对更严格的市场审视，能拿到的资金也会少得多。”

这正是当下未上市科技巨头们面临的困局：据报道，OpenAI 和 Anthropic 也都在推进自己的上市计划，原本都打算在今年落地。但 SpaceX 的抢先一步，直接打乱了节奏 —— 当这个万亿级的航天巨头先把市场里的千亿级 IPO 资金吸走之后，剩下的两家 AI 公司，再想拿到同等规模的融资，难度会陡增。

这种先发优势，在任何赛道都一样：如果抢在前面上市，你就能拿到市场最充沛的资金、最高的估值溢价；如果等别人先上，不仅最大的资金已经被分走，市场还会用更挑剔的眼光审视你，毕竟资本的胃口，已经被第一个玩家喂饱了。

曾经盲目涌入 AI 赛道、涌入私募市场的资本，终于开始了新一轮的筛选。从 Anthropic 的一票难求，到 OpenAI 的估值折让，再到 SpaceX 的独一档行情，私募二级市场的分化，早已提前预告了这场上市潮里的胜负：谁能抢跑，谁就能拿到最多的筹码，而剩下的玩家，只能在剩下的流动性里，分一杯越来越小的羹。